Ο κορυφαίος πάροχος οικονομικών πληροφοριών στις ΗΠΑ για επαγγελματίες συμμετέχοντες στην κεφαλαιαγορά Bloomberg περιγράφει τρία σενάρια για πιθανή χρεοκοπία της Ρωσικής Ομοσπονδίας σχετικά με το εξωτερικό χρέος.
Αύριο η Ρωσία πρόκειται να πληρώσει τόκους για ομόλογα 117 εκατομμυρίων δολαρίων και τα σενάρια εξαρτώνται από το τι θα συμβεί εκείνη την ημέρα:
- Η Ρωσία πληρώνει τόκους για ομόλογα σε δολάρια, γεγονός που καθυστερεί την κρίση χρέους
- Η Ρωσία θα εξαργυρώσει ομόλογα σε δολάρια σε ρούβλια (αυτό ακριβώς υπόσχεται να κάνει η κυβέρνηση). Τα ομόλογα, τα οποία λήγουν στις 16 Μαρτίου, δεν προβλέπουν κάτι τέτοιο, επομένως οι περισσότεροι επενδυτές θα το θεωρήσουν ως χρεοκοπία
- Η Ρωσία δεν θα πληρώσει καθόλου. Σε αυτή την περίπτωση, η Ρωσία θα έχει μια περίοδο χάριτος 30 ημερών για να διορθώσει την κατάσταση μέχρι τις 15 Απριλίου, διαφορετικά θα υπάρξει μια κλασσική χρεοκοπία: η Ρωσία θα αποκλειστεί από την πρόσβαση στη χρηματοδότηση, οι επενδυτές θα χάσουν κεφάλαια
Πρέπει να σημειωθεί ότι η επιλογή στο δεύτερο σενάριο είναι πράγματι αρκετά πιθανή, αφού λόγω των δυτικών κυρώσεων, η Ρωσία στερείται ήδη πρόσβασης σε ξένη χρηματοδότηση και ως εκ τούτου δεν έχει τίποτα να χάσει.
Αυτό που συμβαίνει με τις πληρωμές ομολόγων που λήγουν την Τετάρτη θα μπορούσε να προκαλέσει την πρώτη χρεοκοπία συναλλάγματος της Ρωσίας από την επανάσταση του 1917.
Η οικονομία της Ρωσίας ξεφτίζει, το νόμισμά της έχει καταρρεύσει και το χρέος της είναι αισθητό. Ακολουθεί μια πιθανή χρεοκοπία που θα μπορούσε να κοστίσει δισεκατομμύρια στους επενδυτές και να αποκλείσει τη χώρα από τις περισσότερες αγορές χρηματοδότησης.
Τα προειδοποιητικά φώτα αναβοσβήνουν καθώς η κυβέρνηση ξεκινά τη διαδικασία πληρωμής τόκων 117 εκατομμυρίων δολαρίων σε ομόλογα δολαρίων την Τετάρτη, μια βασική στιγμή για τους κατόχους χρεών που έχουν ήδη δει την αξία των επενδύσεών τους να βυθίζεται από τότε που η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία τον περασμένο μήνα.
Η κυβέρνηση λέει ότι όλο το χρέος θα εξυπηρετηθεί, αν και θα γίνει σε ρούβλια, εφόσον οι κυρώσεις — που επιβλήθηκαν λόγω του πολέμου — δεν επιτρέπουν διακανονισμούς σε δολάρια. Η αποτυχία πληρωμής ή η πληρωμή σε τοπικό νόμισμα αντί για δολάρια, θα άρχιζε να χτυπά το ρολόι σε ένα πιθανό κύμα χρεοκοπιών περίπου 150 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε χρέη σε ξένο νόμισμα που οφείλουν τόσο η κυβέρνηση όσο και οι ρωσικές εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων των Gazprom, Lukoil και Sberbank.
Ένα τέτοιο γεγονός θα αναζωογονήσει τις μνήμες προηγούμενων κρίσεων, συμπεριλαμβανομένης της Ρωσίας το 1998, όταν χρεοκόπησε, και της Αργεντινής τρία χρόνια αργότερα.
Σημάδια επικείμενης οικονομικής ζημιάς γίνονται εμφανή σε πολλούς από τους μεγαλύτερους διαχειριστές χρημάτων στον κόσμο, συμπεριλαμβανομένων των BlackRock Inc. και Pacific Investment Management Co. Αλλά δεν είναι πιθανό να περιοριστεί σε αυτά τα γιγάντια κεφάλαια. Επειδή μεγάλο μέρος του χρέους της Ρωσίας αξιολογήθηκε ως επενδυτικός βαθμός μόλις πριν από εβδομάδες, οι τίτλοι ήταν διάχυτοι σε παγκόσμια χαρτοφυλάκια σταθερού εισοδήματος και σημεία αναφοράς, πράγμα που σημαίνει ότι ο αντίκτυπος θα μπορούσε να κυμανθεί σε συνταξιοδοτικά ταμεία, δωρεές και ιδρύματα.
"Αυτό θα είναι μια μνημειώδης χρεοκοπία", δήλωσε ο Jonathan Prin, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Greylock Capital Associates. «Σε όρους δολαρίου, θα είναι η πιο σημαντική χρεοκοπία στις αναδυόμενες αγορές από την Αργεντινή. Όσον αφορά τον ευρύτερο αντίκτυπο στην αγορά, είναι ίσως η πιο ευρέως αισθητή χρεοκοπία των αναδυόμενων αγορών από την ίδια τη Ρωσία το 1998».
Η Ρωσία είναι ήδη μια εμπορική παρία, σακατεμένη από τις κυρώσεις και την έξοδο ξένων εταιρειών όπως η Coca-Cola Co και η Volkswagen AG από τότε που ξεκίνησε ο πόλεμος. Η κυβέρνηση απάντησε με ελέγχους κεφαλαίων, περιορίζοντας τις εκροές χρημάτων για να προστατεύσει την οικονομία και το ρούβλι.
Οι επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά αντιμετωπίζουν διψήφια οικονομική ύφεση και ο πληθωρισμός επιταχύνεται στο 20%. Περίπου τα μισά από τα συναλλαγματικά αποθέματα της χώρας - περίπου 300 δισεκατομμύρια δολάρια - έχουν παγώσει, σύμφωνα με τον υπουργό Οικονομικών. Ανεξάρτητα από την πολιτική του Κρεμλίνου για τις πληρωμές εξωτερικού χρέους, οι εταιρείες θα δυσκολευτούν να εξυπηρετήσουν τις υποχρεώσεις τους καθώς η πτώση της ζήτησης πλήττει τις πωλήσεις και τα κέρδη.
Λόγω των κυρώσεων και των διάφορων διαταγμάτων που εισήγαγε η Ρωσία ως απάντηση, μια χρεοκοπία φαίνεται αναπόφευκτη. Οι αγορές ανταλλαγής έχουν περίπου 70% πιθανότητα να συμβεί φέτος. Η Fitch Ratings λέει ότι είναι «επικείμενη». Η ενδεικτική τιμολόγηση των ομολόγων της χώρας αποτιμά ορισμένα από αυτά κοντά στα 20 σεντς για το δολάριο. Λίγες μέρες πριν από την εισβολή, τα ίδια χαρτονομίσματα διαπραγματεύονταν πάνω από την ισοτιμία.
Εκτός από τα ομόλογα που καταρρέουν σε δυσμενή επίπεδα, η σύγκρουση έχει αφήσει το στίγμα της σε πολλές αγορές. Το ρούβλι έχει υποχωρήσει περίπου 35% έναντι του δολαρίου φέτος και οι τοπικές χρηματιστηριακές συναλλαγές έχουν κλείσει για δύο εβδομάδες.
Η χρεοκοπία της Ρωσίας στα τέλη της δεκαετίας του 1990 αφορούσε το εσωτερικό χρέος, επομένως μια χρεοκοπία σε ξένο νόμισμα θα ήταν η πρώτη από τον απόηχο της Επανάστασης του 1917, όταν οι Μπολσεβίκοι αρνήθηκαν να αναγνωρίσουν τα χρέη του τσάρου.
Τη Δευτέρα, το υπουργείο Οικονομικών της Ρωσίας εξέδωσε εντολή να πληρώσει τα 117 εκατομμύρια δολάρια, αν και δεν διευκρίνισε το νόμισμα. Η χρήση ρουβλίων δεν αποτελεί επιλογή για τα κουπόνια αυτής της εβδομάδας, με βάση τους όρους αυτών των ομολόγων. Εάν η Ρωσία δεν εκπληρώσει τις υποχρεώσεις της, υπάρχει τεχνικά μια περίοδος χάριτος 30 ημερών που της δίνει προθεσμία έως τις 15 Απριλίου για να τα καταφέρει.
Μια επίσημη δήλωση αθέτησης θα μπορούσε επίσης να ενεργοποιήσει αξιώσεις για ανταλλαγές πιστωτικής αθέτησης, μέσα παρόμοια με ασφάλιση που έχουν σχεδιαστεί για να καλύπτουν ζημίες εάν μια χώρα ή εταιρεία δεν εκπληρώσει τις υποχρεώσεις της.
Σύμφωνα με τον Siobhan Morden, υπεύθυνο στρατηγικής σταθερού εισοδήματος στην Amherst Pierpont, η δραματική και ξαφνική βύθιση της Ρωσίας από την επενδυτική βαθμίδα σε μια οικονομική απαγορευμένη περιοχή θα επιδεινώσει τις απώλειες για τους κατόχους χρεών.
«Όταν μια χρεοκοπία είναι ένα αργό ναυάγιο λόγω κακής διαχείρισης πολιτικής, μπορείτε να μειώσετε τον οικονομικό αντίκτυπο και να περιορίσετε τις ζημίες πουλώντας σταδιακά περιουσιακά στοιχεία», είπε. «Αυτό που κάνει αυτό το μοναδικό είναι ότι αυτό είναι ένα πολύ ξαφνικό σοκ που αιχμαλωτίζει τους πάντες».
Στην Franklin Resources Inc., ένα αμοιβαίο κεφάλαιο μείωσε τα ομόλογά του στη Ρωσία κατά περισσότερο από το ήμισυ στα 194 εκατομμύρια δολάρια στις 28 Φεβρουαρίου. Τα κεφάλαια της BlackRock που εκτέθηκαν στη Ρωσία μειώθηκαν κατά περισσότερο από 90% μετά την εισβολή και οι πελάτες έχουν τώρα λιγότερο από 1 δισεκατομμύριο δολάρια, από περίπου 18 δισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη Ιανουαρίου. Η πτώση πιθανώς αντανακλά μια σειρά παραγόντων, από τις απομειώσεις έως τις εξαγορές πελατών από την έναρξη του πολέμου.
Άλλοι με μεγάλη έκθεση στη Ρωσία περιλαμβάνουν την Ashmore Group, ειδικό στις αναδυόμενες αγορές, ενώ η Capital Group και η Fidelity είναι μεταξύ των κορυφαίων κατόχων ομολόγων σε δολάρια της Ρωσίας, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Περίπου 120 δισεκατομμύρια δολάρια του τρέχοντος εκκρεμούς χρέους της κυβέρνησης και της εταιρείας εκφράζονται σε δολάρια, με το μεγαλύτερο μέρος του υπολοίπου σε ευρώ, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Περίπου 25 δισεκατομμύρια δολάρια εκδόθηκαν από την Gazprom, τον κρατικό γίγαντα φυσικού αερίου.
Αν και το χρέος είναι σημαντικό, μάλλον δεν είναι αρκετό για να προκαλέσει συστημικό πρόβλημα στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Αυτή είναι η άποψη της γενικής διευθύντριας του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου Κρισταλίνα Γκεοργκίεβα, η οποία είπε το περασμένο Σαββατοκύριακο ότι η έκθεση των τραπεζών «δεν είναι συστημικά σχετική».
Μια χούφτα από τα κρατικά ευρωομόλογα έχουν όντως συμβατική γλώσσα που επιτρέπει πληρωμές σε τοπικό νόμισμα και ορισμένες εταιρείες εξέδωσαν το χρέος τους μέσω ξένων θυγατρικών και διαθέτουν δολάρια offshore. Ωστόσο, εξακολουθεί να υπάρχει τεράστια αβεβαιότητα, ειδικά καθώς τα εκκαθαριστικά γραφεία συμπεριλαμβανομένων των Clearstream και Euroclear έχουν σταματήσει να δέχονται το ρούβλι ως νόμισμα διακανονισμού και έχουν απαγορεύσει στις ρωσικές οντότητες από τις περισσότερες συναλλαγές.
Εάν οι ομολογιούχοι δεν πληρωθούν σε δολάρια την Τετάρτη, θα ήταν η αρχή μιας πολύ μακράς, περίπλοκης διαδικασίας. Η ιστορία είναι ένας ατελής οδηγός, αλλά σύμφωνα με την επικεφαλής οικονομολόγο της Παγκόσμιας Τράπεζας Κάρμεν Ράινχαρτ, η Ρωσία κατέχει ήδη το ρεκόρ για το μεγαλύτερο χρονικό διάστημα μεταξύ μιας χρεοκοπίας και κάποιας μορφής επίλυσης με τους πιστωτές.
Όσον αφορά τις ρωσικές εταιρείες, ακόμη και προτού μια μεμονωμένη χάσει την πληρωμή των υποχρεώσεών της, εμφανίζεται μια άλλη πρόκληση: η εύρεση δικηγόρων και συμβούλων πρόθυμοι να αναλάβουν την επιχείρησή τους. Την περασμένη εβδομάδα, η JPMorgan Chase & Co αρνήθηκε να συμβουλεύσει τη μηχανή αναζήτησης Yandex NV σχετικά με μια πιθανή αναδιάρθρωση χρέους.
Στο μεταξύ, πλησιάζουν πολλαπλές προθεσμίες. Η εταιρεία χάλυβα και εξόρυξης Severstal έχει κουπόνι λήξης την Τετάρτη και τόσο η Evraz όσο και η Tinkoff Bank έχουν πληρωμές τόκων την Κυριακή. Η Gazprom έχει πληρωμές την επόμενη εβδομάδα, με τους εκδότες όπως οι Sibur και Polyus να ακολουθούν.
Οι πιστωτές εταιρειών που αδυνατούν να πληρώσουν τα χρέη τους θα έχουν πιθανότατα περιορισμένη προσφυγή στο εγγύς μέλλον, σύμφωνα με τον Tuck Hardie, διευθύνοντα σύμβουλο στον όμιλο χρηματοοικονομικής αναδιάρθρωσης της Houlihan Lokey.
«Ως πρακτικό ζήτημα, οι άνθρωποι μπορεί να χρειαστεί να κοιτάζουν ο ένας τον άλλον για λίγο», είπε ο Χάρντι. «Εάν η επιχείρηση βρίσκεται σε ρωσικό κυρίαρχο έδαφος, δεν μπορείτε να κυνηγήσετε τα περιουσιακά της στοιχεία. Εάν δεν είναι, μπορεί να δείτε τις εταιρείες να ζητούν προληπτική δικαστική προστασία για να αποτρέψουν κατασχέσεις ή να τις δείτε να συνάπτουν συμφωνίες ανοχής με τους οφειλέτες».
Ο Lee Buchheit, ένας από τους πιο εξέχοντες εμπειρογνώμονες στον κόσμο στην αναδιάρθρωση χρέους, λέει ότι οι επενδυτές πρέπει να προετοιμαστούν για μεγάλο χρονικό διάστημα. Υποστηρίζει ότι οι πιστωτές μπορεί επίσης να είναι ιδιαίτερα σκληροί με τη Ρωσία για ηθικούς, καθώς και για οικονομικούς λόγους.
«Υπάρχει σχεδόν καθολική υποστήριξη για την Ουκρανία, ακόμη και μεταξύ των συνήθως δύσκολων θεσμικών επενδυτών. Μερικοί από αυτούς τους επενδυτές μπορεί να θέλουν να δώσουν ένα πλήγμα για την αιτία», δήλωσε ο Buchheit. «Ένας τρόπος για να γίνει αυτό θα ήταν να ψηφίσουμε υπέρ της επιτάχυνσης των ρωσικών εξωτερικών ομολόγων μόλις τελειώσουν οι περίοδοι χάριτος και να επιδιωχθεί η νομική επιβολή των μέσων. Δεν θα εκπλαγώ αν ορισμένοι κάτοχοι ομολόγων αποφασίσουν να το κάνουν αυτό με μεγαλύτερη οξυδέρκεια από ό,τι βλέπουμε συνήθως μετά από χρεοκοπία κρατικών ομολόγων».
